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放眼浩瀚港股市场，有这么一家上市公司，其深陷巨额亏损漩涡多时，经年资不抵债负重前行，却又频获债权人高抬贵手以债转股方式绝境求生，微小市值之下时不时就上演牵动人心的剧本，当真是于心酸中又处处透露着一股子顽强劲儿——这说的正是原老牌造船企业、如今弃了老本行改做能源勘探的华荣能源（01101-HK）了。

2018年11月22日深夜，已在经营困局中挣扎了很长一段时日的华荣能源再出新动向：是日，华荣能源通过一则官方公告宣布其计划就结欠民生银行（01988-HK）的巨额贷款进行债务处置。

巨额贷款下月到期，华荣能源再计划处置债务

论起此事的源头还要从数年前说起。

据悉，在2014年至2015年间，华荣能源旗下附属公司熔盛重工、熔盛造船及熔烨仓储分别与民生银行订立了三份贷款协议，获其提供本金额合共约54.87亿元（人民币，下同）的银行贷款，而华荣能源则为该等贷款协议做担保。截至2018年11月22日华荣能源公告发表日期，上述银行贷款中未偿还金额共约48.3亿元，全部将于今年12月25日到期；坏就坏在，华荣能源的中国附属公司均无法在各合约到期日前偿还该银行贷款，基于此，民生银行便要求华荣能源根据担保偿还部分未偿还金额31亿元。

那么问题就来了，附属公司们还不起的巨额银行贷款，难道华荣能源就能还得起了？答案是显而易见的，早就资不抵债的华荣能源根本拿不出钱来堵这硕大的窟窿，于是只好老调重弹使出近期自身救火的“终极奥义”——债转股。公司最终透过公告宣布计划进行债务处置，以通过订立三方契据及认购协议来偿清这31亿元的巨额相关债务。

据悉，由于短期内应付的未偿还金额巨大，华荣能源与民生银行一直在讨论及协商不同的结算方案，最终双方达成一致共识，并由华荣能源委聘主要提供资产及交易基础融资服务的独立第三方OPASL作为协调人参与该项债务处置计划。

（华荣能源债务处置计划 来源：港交所）

如上图所见，此次华荣能源、OPASL及民生银行的三方债务处置计划内容包括：华荣向OPASL发行可换股优先股，OPASL则向华荣发行35亿元承兑票据作为代价；OPASL以民行的利益就供认购可换股优先股提供股份抵押、民行则根据担保执行华荣的付款义务；根据偿还契据将OPASL所持的供认购可换股优先股转让予民行，以悉数偿清华荣欠付民行的相关债务，及解除华荣及（或）OPASL就相关债务以民行的利益提供的担保等。

至于为何最终选择此种方式来结算与民行间的巨额债务，华荣就指其也是经过了相当审慎周祥的考虑：一方面，由于公司结欠的可换股债券金额巨大，且任何进一步的债务融资都会对华荣的资产负债比率及财务状况带来负面影响；同时鉴于相关债务金额巨大，若其向民行发行新股份定将对公司的股权架构有重大且实时的摊薄影响，也对公司及股东整体不利。

如今三方处置计划的结果则相对已经较为圆满，一是在认购协议完成后，供认购可换股优先股将根据国际财务报告准则于华荣综合财务报表中入账列为权益工具，因此其高负债比率将得以减轻，且华荣的杠杆头寸将得以改善；二是，鉴于供认购可换股优先股不计息且不会产生任何财务成本，这亦有助减轻华荣的财务负担。因此，发行供认购可换股优先股符合华荣减轻财务负担以及改善杠杆及整体财务状况的目标，确实算是当下最合适的选择了。

以复兴造船工业为理想，高光时刻却甚为短暂

话说曾经贵为全国最大民营造船企业的华荣，又是缘何一步步走到如今这落魄田地的呢？虽然这故事注定说来话长，但一切终归还是有迹可循的——华荣故事的开章就是一个曼妙的理想。

时间回到2001年，在某次上海青年企业家协会举办的活动中，张志熔与陈强初次相识，其二人在交谈中发现了一个共同目标，即致力于复兴中国造船工业，并憧憬创建可与世界强手相抗衡的造船企业。怀着这样的理想抱负，张志熔与陈强为将共同目标付诸行动而展开了系列讨论。2004年2月，由张志熔最终控股的熔盛投资成立，主营造船业务，并以创立一家现代化世界一流重工企业为目标；2007年，熔盛投资通过重组将其造船业务转让予如今华荣能源的前身中国熔盛重工。2008年3月，熔盛重工交付首艘船舶——这便是其完整造船事业的开端。

当然，除了绝对重心的造船业务之外，熔盛重工在国内亦成立经营附属公司以从事海洋工程、动力工程及工程机械业务。直到2010年11月19日，熔盛重工顺利登陆港股主板上市，作为最终控股股东的张志熔担任集团董事局主席，其“梦想合伙人”陈强则任集团行政总裁。彼时的熔盛重工已经发展成为全国最大的民营造船企业。

如今回顾那段历史，得益于全球造船市场的复苏及中国造船工业的崛起，熔盛重工在发展的前期似乎称得上是顺风顺水——其在短时间内作为民营造船企业拿下可观的市场份额并成功踏入香港资本市场就是明证。然而令熔盛重工始料未及的是，这成功滋味来得竟是如此短暂迅疾如昙花一现。

全球造船市场于20世纪90年代复苏，2004年以载重吨计算的产量首次超过1975年的高位，并自此持续上升，至2009年的交付量达到破纪录水平；但2008年第三季开始席卷全球的经济危机迅速冲击了行业的发展态势，其后船舶交付延误及取消订单等“后遗症”一度令造船厂们陷入财政困难。

就是在这样外部经济环境和行业市场氛围的跌宕起伏之间，熔盛重工迎来了短暂的“高光时刻”。2007及2008年，熔盛重工的造船事业仍处于起步阶段，公司尚未实现盈利；及至2009年，其总算实现扭亏为盈，并在2010年及2011年实现了连续两个年度的业绩增长。

这几年成为熔盛重工发展历程中最为平顺的阶段，很快，于2012年，公司就掉头转亏，并从此深陷亏损泥潭至今，再未能翻身上岸。

连年大额亏损，财务状况恶化至资不抵债

2012年，国际航运市场表现萎靡，供需失衡态势进一步恶化，导致全球新造船订单量下跌至当时近10年以来最低水平。受制于自身支柱业务造船板块的低迷表现，熔盛重工2012年的业绩显著下滑，不仅收入大跌5成，更由盈转亏净蚀5.7亿元，自此拉开了其衰败的序幕。

2013年熔盛重工的表现更令人揪心，年内收入再跌83%至仅13.4亿元，与此同时公司年内净亏损却同比暴增至86.84亿元，这沉重负累犹如泰山压顶，砸得熔盛重工毫无喘息之机。虽然之后公司亏损数额逐年收窄，但其过往短暂的风光早已一去不复返了。2014年，熔盛重工甚至由于年内撤销建造合约逾45亿元而录得负收入38亿元，而其收入为负的现象也在后来的2016及2017年两度出现。

更为糟糕的是，随着主营业务的滑坡和整体业绩的溃败，熔盛重工的财务状况也逐渐恶化至资不抵债的境地。如下表所示，多年来债台高筑的熔盛重工资产负债率亦连年走高，至2015年末，其总负债达到303.55亿元，总资产则为246.52亿元，资产负债率首次超过100%高达123.12%。

此后熔盛重工的资产负债率继续逐年攀升，截至2018年6月30日，其以总负债344.22亿元、总资产223.54亿元，将自身资产负债率进一步刷新至153.98%的历史高位，资不抵债彻底成为深入肌理的顽疾：

转型 债转股均未能自救，前路几何？

当然，在一步步陷入眼前困局的过程中，熔盛重工也曾试图挣扎过。比如在赴港上市之前，其已经有意识开始布局多元业务，在造船板块之余拓展了海洋工程、动力工程及工程机械业务，但造船业务始终是其营收和利润的绝大部分来源。

2012年，熔盛重工开始努力实现转型升级的战略，积极转型为服务于能源公司的综合性重工企业，以及谋求其产品结构的升级。2014年公司又开始进军能源板块，以开发、生产石油和天然气为战略部署，谋求拓展能源产业服务链的机会：2014年9月熔盛重工完成收购吉尔吉斯项目60%权益，涉及位于中亚地区费尔干纳盆地的五个石油开采区块——透过从事该项目上游石油开采及生产，其成功拓展了能源资源开发业务。2015年3月，熔盛重工正式更名为华荣能源，足见其于转型一事上的决心。

可惜的是，相较于造船业务引致的大额亏损，华荣能源的能源业务带来的收益也就是杯水车薪，根本无法拯救集团于水火之中。另一方面，日益高昂的债务压力也几乎折断了华荣的“脊梁”，为此华荣于2016年3月宣布进行系列债务处置，通过债转股方式将巨额债务转化为权益资产，这在一定程度上给了华荣喘息的时机，但却未能从根本上解决问题。

2017年8月21日，华荣能源再次启动债转股方式为集团减负，代价是创始人兼原控股股东张志熔从这十数年如一日的理想美梦中抽身退场；2018年10月9日，华荣能源通过公告重磅宣布出售其业绩不良，且债务负担沉重的造船及工程业务，并透露公司于出售事项完成后将主要从事能源勘探及生产业务。这意味着多年前张、陈心下的造船事业理想完全破灭了，并且为了实现这个理想，公司自身付出了沉重的代价。

从过往经验来看，华荣能源的多番努力也未能解其困局，这一次会不一样吗？客观来讲，华荣的前路尚不明朗，但22日晚间再宣布处置债务后，23日华荣能源的股价就涨了8.14%，加之22日先涨了6.2%，似乎这老套路还是引起了市场些许兴趣的。尽管如此，剥离了造船业务的华荣能源，能否凭借能源业务翻身还是一个未知数，而未来长路漫漫，华荣要实现逆袭或还将跋涉一段时日。

作者：彭小留

编辑：贺秋霞

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